金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更(gèng)乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势(shì)最(zuì)重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不(bù)论是从(cóng)居民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò二婚和剩女哪个干净，女性生理需求)币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币(bì)与二婚和剩女哪个干净，女性生理需求有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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