5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金申报和(hé)发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的(de)大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家ff0000; line-height: 24px;'>中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公募基(jī)金(jīn)服务资(zī)本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季(jì)报十大重仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的(de)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企的持(chí)股市值(zhí)比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过去对国(guó)央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力等(děng)方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也(yě)在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认(rèn)知误区(qū)，市场化(huà)认(rèn)可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主要方(fāng)法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提(tí)高估(gū)值定价模型的(de)科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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